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　　中金发布研报称，基本保管三生制药（01530）25年经更正净利润为24.07亿元不变，引入26年经更正净利润26.02亿元。刻下股价对应25/26年12.7/11.5倍经更正P/E。保管跑赢行业，由于近期港股流动性回辞谢板块估值核心高潮av女，上调商量价68.8%至13.50港元，对应14.0/12.6倍25/26年经更正P/E，隐含9.9%上行空间。

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　　中金主要不雅点如下：

　　全年岁迹略超该行预期

　　公司公布24年岁迹：收入91.08亿元，YoY+16.5%；归母净利润20.90亿元，YoY+34.9%，经更正商量性净利润23.19亿元，YoY+18.8%，事迹好于该行预期，主要因核心品种庄重增长及联营公司收益增长。

　　核心品种庄重增长，上风地位康健

　　凭证公告，特比澳2024年兑现收入50.62亿元（YoY+20.4%），收入占比进步至55.6%，凭证IQVIA数据，2024年特比澳以67%的份额稳居TPO市集首位；益比奥及赛博尔兑现收入10.18亿元（YoY+8.3%），以42%份额稳居EPO市集第一；蔓迪兑现收入13.37亿元（YoY+18.9%），2024年泡沫剂上市进一步增强竞争力。2024年全年商量性现款净流入32.01亿元（YoY+54%），现款钞票储备丰富，全年披发股息及回购悉数约8.8亿港元，握续强化投资者通告。

　　管线布局丰富，翻新址品参预成绩期

　　2024年公司兑现艾曲泊帕干混悬剂等3款新药获批上市，并提交SSS06长效EPO等4款居品NDA。适度2024年底公司研发管线袒护肾科/血液及肿瘤/自免/眼科等30+款在研居品，其中10款已参预临床三期。其中707（抗VEGF/PD-1双抗）单药一线诊疗PD-L1+NSCLC已获CDE批准参预三期临床，二期部分数据读出露馅具备BIC潜质，同期公司于2025年2月晓喻与百利天恒达成计策相助契约，共同鼓舞707和BL-B01D1在国内的纠合用药连系。该行期待707兑现更多临床相助或国际授权。

　　BD相助拓展买卖化河山，有望提供收入增量

　　2024年公司完成多项license-in相助：1）与翰宇药业达成GLP-1（减重）相助并完成III期患者入组；2）与海和药业达成口服紫杉醇相助并兑现晚期胃癌获批上市，正鼓舞乳腺癌三期；3）克立福替尼与东阳光药达成相助，已参预FLT3-ITD突变AML三期临床，瞻望2027年获批上市；4）与映恩生物达成HER2

　　ADC（DB-1303）相助。该行期待往日公司兑现更多BD相助名目（相配是license-out）落地，并带来事迹增量。

　　风险辅导：集采降价，竞争加重，研发失败，新品买卖化不足预期。

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