通胀低位收官，2025有望谦恭回升
2024年12月CPI和PPI数据点评
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伍超明 李沫
核心不雅点
一、食物超季节性下落致CPI同比赓续回落，服务需乞降油价低基数相沿非食物同比回升。食物方面，受暖冬天气利于坐褥和储运，加上猪肉供给足够，鲜菜、鲜果、猪肉等主要食物价钱环比赓续大幅低于近十年历史同时均值，食物价钱衔接三个月超季节性下落，对CPI同比的拉动由正转负。非食物方面，受元旦假期需求提前开释、系列促浮滥计谋落地显效影响，旅游、租借等服务价钱谦恭高涨，加上动力株连作用受低基数影响有所减轻，本月核心CPI和非食物价钱同比均回升，是CPI增速保管正增长的主要相沿。
二、量度2025年1月CPI增长0.8%傍边，全年均增长0.5%。一是量度1月份食物价钱环比由负转正，春节错月将对同比增速酿成较强相沿；二是量度猪肉对CPI同比的影响变化不大，为小幅正向拉动；三是量度服务价钱受益于春节假期需乞降系列促浮滥计谋提振，有望谦恭回升；四是量度油价对非食物的株连作用赓续减轻；五是量度1月CPI翘尾身分为-0.2%傍边。
三、施工淡季和供强需弱共致PPI环比转负，同比降幅收窄但偏慢。12月份PPI同比降幅收窄0.2个百分点至-2.3%，翘尾株连作用减轻是主要原因。但PPI环比下降0.1%，再次由正转负，天气转冷导致建筑施工季节性放缓以及国内经济供强需弱是主要原因。从结构看，采掘工业、加工工业和耐用浮滥品价钱环比回落是PPI环比转负的主要株连。分行业看，建材行业和中游装备制造业价钱环比均回落，原油链价钱环比有所回升，反应出洋内投资需求减轻和部分行业供强需弱是本月PPI环比转负主因，外洋输入通缩压力边缘减轻。
四、量度2025年1月份PPI降幅收窄至-1.9%傍边，全年约增长-0.9%。一是1月份PPI翘尾身分在-2.1%傍边；二是受大家需求仍有韧性、OPEC+延伸增产等供给端变数阶段性尘埃落定影响，短期外洋大批商品价钱赓续下行压力减轻；三是跟着一揽子刺激计谋进一步奏效，加上年头各地奋战“开门红”，短期国内工业品价钱有望谦恭回升。
五、追思：2024年12月份CPI赓续回落、PPI环比转负，前者赓续受到食物供给端扰动、后者则主要源于建筑施工淡季和部分行业供强需弱的株连。量度受益于春节效应、一揽子计谋落地显效以及各地奋战“开门红”，1月份CPI和PPI均有望回升，但2025年低通胀表情难改，量度包括CPI和PPI的GDP平减指数全年回升至0%隔壁。
正文
事件：12月份世界住户浮滥价钱指数（CPI）环比增长0.0%，同比高涨0.1%，涨幅较上月回落0.1个百分点；工业坐褥者出厂价钱指数（PPI）环比下落0.1%，同比下降2.3U5ch.com，降幅比上月收窄0.2个百分点。
一、食物超季节性下落致CPI同比赓续回落，量度2025年1月CPI增长0.8%傍边，全年约增长0.5%
暖冬天气和猪肉供给足够，共致食物价钱衔接三个月超季节性下落。12月食物价钱环比跌幅收窄2.1个百分点至-0.6%，低于2014-2023年同时0.8%傍边的均值水平，衔接三个月大幅弱于季节性，暖冬天气利于坐褥储运和猪肉供给足够是背后主要原因。受此影响，食物价钱同比涨幅回落1.5个百分点至-0.5%，对CPI同比的拉行动用由正转负，较11月份回落约0.3个百分点（见图1），狠狠干是本月CPI同比赓续回落的主要株连。其中，猪肉、鲜菜、鲜果价钱多半超季节性下落，环比增速区分低于近10年同时均值1.4、7.9和3.8个百分点，同比增速区分较上月回落1.2、9.5、2.7个百分点，对CPI同比的影响较上月共计回落0.22个百分点，是CPI食物和CPI增速回落的主要株连（见图2-3）。
服务需乞降油价低基数相沿非食物价钱回升，但大批浮滥品赓续酿成株连。12月非食物价钱同比增长0.2%，较上月普及0.2个百分点，衔接两个月回升（见图4），对CPI同比的拉行动用较上月普及0.14个百分点。从结构看，服务和动力是主要相沿，大批浮滥品延续偏弱。一是受元旦假期需求提前开释和系列促浮滥计谋奏效影响，服务价钱环比转正、同比涨幅普及（见图5），对非食物价钱回升酿成相沿，如食物价钱环比由下落0.3%转为高涨0.1%，高于2011-2019年均值。二是受旧年同时外洋原油价钱基数大幅走低影响，交通用具用燃料价钱同比降幅收窄4.1个百分点至-4.0%，对非食物的株连作用彰着减轻。三是受国内经济供强需弱延续影响，家用器具价钱同比跌幅扩大0.2个百分点至-3.3%，对非食物价钱赓续酿成株连。
计谋效应相沿核心CPI回升，曩昔赓续谦恭回升的概率偏大。12月剔除食物和动力的核心CPI同比增长0.4%，较上月普及0.1个百分点，一揽子增量计谋落地奏效对服务以及居住价钱酿成相沿是主要原因。如12月份CPI服务和居住同比区分较上月普及0.1和0.2个百分点。但以家电为代表的工业浮滥品（剔除动力）价钱延续低迷，核心CPI赓续位于1%以下的历史低位区间，“计谋-需求-价钱”的传导也曾偏弱。往后看，受益于宏不雅计谋遵守点转向促浮滥、稳住楼市股市，曩昔住户濒临的“服务-收入-浮滥”轮回堵点有望趋于缓解，将对核心CPI企稳回升酿成谦恭相沿，但国内供给端去化压力仍大，需求端收复弹性有限，曩昔核心CPI回升或仍偏谦恭。
量度2025年1月CPI同比增长0.8%傍边。一是量度1月份食物价钱环比有望由负转正。阐明农业部数据，律例到1月8日，28种要点监测蔬菜、7种要点监测生果、猪肉价钱环比区分高涨2.1%、下落0.8%、下落1.2%，鲜菜价钱由跌转涨、猪肉价钱降幅收窄、生果价钱小幅负增长，举座上主要食物价钱环比有所回升，加上春节周边对食物需求酿成提振，因此量度1月食物价钱环比有望有负转正。二是受旧年同时基数相对平安，猪肉供给相对足够影响，量度1月份猪肉对CPI同比的影响变化不大；三是服务价钱受益于春节假期需乞降系列促浮滥计谋提振有望谦恭回升，对非食物价钱酿成相沿；四是在外洋原油底部小幅回升和基数平安的双重作用下，量度1月份油价对非食物的株连作用赓续减轻；五是1月份CPI翘尾身分为-0.2%傍边（见图6）。
量度2025年CPI约增长0.5%，呈谦恭回升态势。一是宏不雅计谋遵守点转向促浮滥、稳住楼市股市，将对住户浮滥和收入预期酿成提振，核心CPI谦恭回升可期；二是受猪肉供给足够、油价濒临回落压力影响，两者对CPI的拉行动用或较2024年回落；三是受国内房地产市集止跌回稳尚需时日、民营经济收复濒临外部制约影响，国内需求或仅谦恭收复，年内低通胀表情难改。举座看，量度2025年CPI核心在0.5%傍边。
二、施工淡季和供强需求共致PPI环比转负，量度2025年1月同比降幅收窄至-1.9%傍边，全年约增长-0.9%
12月份工业坐褥者出厂价钱（PPI）同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点，翘尾株连作用减轻是降幅收窄主因。但PPI环比下降0.1%，较上月回落0.2个百分点，再次由正转负，天气转冷导致建筑施工季节性放缓以及国内经济供强需弱是主要原因。
分结构看，坐褥贵寓和生存贵寓区分同比下降2.6%和1.4%，降幅区分较上月收窄0.3个百分点和握平于上月，前者是PPI降幅收窄的主要孝顺力量，生存贵寓延续偏弱。从环比看，坐褥贵寓环比拟上月回落0.1个百分点，其中采掘工业降幅扩大、加工工业由跌转涨，是主要株连；生存贵寓环比由增长0%转为下落0.1%，其中耐用品价钱环比由高涨0.2%转为下落0.3%，是主要原因，反应出洋内供强需弱矛盾也曾独特（见图8）。
从行业看，建材行业和中游装备制造业是PPI环比转负主因。一是受原油价钱底部企稳影响，石油和自然气开导业、石油煤炭偏激他燃料加工业环比增速均转为正增长，但外洋油价向国内传导滞后，化学原料、化学纤维等原油链下流行业环比降幅赓续扩大。二是受房地产、基建名堂淡季陆续停工影响，国内订价的建材行业价钱多半回落，如煤炭开导、玄色金属冶真金不怕火与压延加工业、有色金属冶真金不怕火和压延加工业、非金属矿成品等行业价钱环比增速均出现回落。三是受国内经济供强需弱矛盾突显影响，中游装备制造业价钱环比多半回落，如汽车制造业价钱环比跌幅扩大0.4个百分点至-0.5%；金属成品行业价钱环比由高涨0.3转为下落0.2%。
量度2025年1月份PPI降幅收窄至-1.9%傍边。一是1月份PPI翘尾身分在-2.1%傍边（见图10）；二是受大家需求仍有韧性、OPEC+延伸增产等供给端变数阶段性尘埃落定影响，短期外洋大批商品价钱下行压力减轻；三是跟着一揽子刺激计谋进一步奏效，加上年头各地奋战“开门红”，曩昔国内工业品价钱有望谦恭回升，但房地产低迷和经济供强需弱制约短期难改。
量度2025年PPI约增长-0.9%，短期约略率延续负增长。瞻望2025年，财政愈加积极和稳地产计谋有望带动国内工业品价钱谦恭回升，但原油价钱受供应多余影响濒临回落风险，特朗普关税计谋可能加重中游行业供强需弱矛盾，加上稳地产计谋对投资端的传导作用有限，量度2025年PPI约增长-0.9%，四季度增速有望转正。
三、PPI和CPI负剪刀差有所收窄，对工业企业利润改善酿成相沿
PPI和CPI剪刀差在一定进程上反应了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，一样意味着企业利润和经济动能的握续成立，反之则违抗（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差资格了扩大-收窄的流程，扩大阶段主淌若由上游原材料加价初始的，结构性特征权贵，不是全面性加价，对应的下降阶段主淌若由高基数主导，国内需求收复带动的价钱高涨尚不彰着。在国内需求收复偏弱的情况下，中下流行业转嫁资本的才智也曾较弱，导致上游原材料高涨对中下流利润的挤占作用偏强，进而压制中下流企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的收复。
